4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(gu五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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