原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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