近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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