金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(x全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词iān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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