近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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