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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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