金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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