近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)20每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办23年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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