事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2srds是什么意思，srds是什么意思啊.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到srds是什么意思，srds是什么意思啊ong>4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13