5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(贵州海拔高度是多少jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基贵州海拔高度是多少金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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