金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿trong>建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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