大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突(tū猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的(de)押注，数据(jù)公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能(néng)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤(méi)的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域(yù)需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场(chǎng)做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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