来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗trong>美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。