文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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