2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克g>

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。