禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气rong>王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过(guò)度低估时(shí)，股息率相应提(tí)升，会吸引绝对收(shōu)益资金买入(rù)，股价也(yě)逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收(shōu)益(yì)资(zī)金追逐高(gāo)股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业经营层(céng)面，也已(yǐ)经悄然发生一些(xiē)向好(hǎo)的变化。

　　主(zhǔ)要(yào)结(jié)论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股是这几天(tiān)才开始上(shàng)涨，那么就大错特错(cuò)了(le)。事(shì)实是(shì)：

　　银行股自(zì)2022年(nián)10月底见底(dǐ)之后，已经持(chí)续上涨了足足半年(nián)时间了……

　　这段时间的银行股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至(zhì)达到(dào)50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股(gǔ)快速下跌后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后，却冲高回(huí)落，调整了近两个月时(shí)间，跌幅不大(dà)，不到10％。然(rán)后于(yú)3月底(dǐ)开始上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情(qíng)并不(bù)是第一次发生。过去银(yín)行股的大行(xíng)情，都是在悄无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行股平时关注(zhù)度(dù)并不高。等到因几根大线(xiàn)性而吸引大家(jiā)来关注时，已经(jīng)涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历(lì)过的(de)人都能记得(dé)，2014年11月，因为一(yī)次比(bǐ)较(jiào)意外的“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降准），金融(róng)股拔地(dì)而起。但在此之前，银(yín)行指标大约(yuē)在3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似的(de)情况：没有(yǒu)明确利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行股(gǔ)却(què)自己慢慢从底部(bù)爬(pá)起来了(le)。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因为(wèi)很难验证。如果确实没(méi)有(yǒu)实质性利好(hǎo)，那(nà)么只能从资金面(miàn)去猜测：可(kě)能是估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈(yíng)利能力非常稳(wěn)定，估值低往往(wǎng)意味着股息率高。因(yīn)为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则(zé)股(gǔ)息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定(dìng)水(shuǐ)平(píng)时(shí)，股息(xī)率就会非常诱人。比如近年来，大行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上，分红率(lǜ)30％左(zuǒ)右(yòu)，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好(hǎo)比一只票息(xī)率(lǜ)6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力(lì)保持，则(zé)后(hòu)续每年收取(qǔ)6.6％的“利息(xī)”，如果股(gǔ)价上涨，还能享受资本利得。当然，如果(guǒ)股(gǔ)价再(zài)跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会(huì)遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近期很难再降(jiàng)了。因此(cǐ)，这就非(fēi)常像一张(zhāng)可转债，其市价下跌时，会有个估值下(xià)限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投资价值就(jiù)出来了。如(rú)果这张“可转债”的票(piào)息率高到一(yī)定程度，显著高(gāo)过(guò)一些资金的成本(běn)，那么这些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成一(yī)个隐(yǐn)形的“估值底”，当估值低至一(yī)定水平时，股(gǔ)息率诱(yòu)人，就会有人参(cān)与。

　　当(dāng)然(rán)，这个估(gū)值底在某些情况下会被打破，即因(yīn)为一些负面因素的存在，导致(zhì)市场(chǎng)先生觉(jué)得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银(yín)行股那(nà)种悄(qiāo)无声(shēng)息(xī)的底部(bù)，可能并没有(yǒu)什么(me)实(shí)质利(lì)好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默买入(rù)，把(bǎ)底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么(me)样的资金呢？

　　首先可以排除的就是(shì)以股票型公(gōng)募基(jī)金为代表的机(jī)构投资者。因为他们(men)的考核(hé)要(yào)求是(shì)相对(duì)收(shōu)益，因此在(zài)大多(duō)数(shù)时候，他们不会(huì)因为(wèi)股息率诱人(rén)而买入，他们的任务(wù)是战胜自己(jǐ)基(jī)金的基准，或者战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取(qǔ)股息率的决策，这不(bù)是他们的(de)考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募(mù)基(jī)金参(cān)与(yǔ)很低(dī)，这次也(yě)不例外。

　　从数(shù)据上也可(kě)验证：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基(jī)金持仓比重来(lái)看，比重越低，期间（过去半(bàn)年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则(zé)涨幅(fú)越小。

　　除了公(gōng)募基金(jīn)，其(qí)他类(lèi)似(shì)考(kǎo)核(hé)的机(jī)构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看(kàn)，我(wǒ)们确实看(kàn)到(dào)，2023年第一(yī)季度较上年末(mò)，大(dà)部分A股银行股的(de)基金(jīn)持仓比例是下降的，有些个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一季度基金(jīn)持股比重降幅(fú)；单位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山车，先是(shì)上涨(zhǎng)，然后(hòu)春节(jié)后(hòu)下跌（这(zhè)段时间刚好是人工(gōng)智能概念股(gǔ)大涨(zhǎng)，因此机构(gòu)投资(zī)者有可能是(shì)卖出银行等(děng)股票，换(huàn)仓至计算机股票）。到了4月初，人工(gōng)智能等(děng)板块(kuài)行(xíng)情回落(luò)后，银(yín)行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时间，银行股(gǔ)刚(gāng)好和人工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如(rú)个人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等(děng)，则(zé)可能是买入的(de)。因为这(zhè)些资(zī)金不考核相(xiāng)对收益，更(gèng)多的是追(zhuī)求绝对收益，因此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们(men)买入的因素(sù)中(zhōng)，资(zī)金成本应(yīng)该是(shì)个(gè)重要因素。目前(qián)，我国(guó)近期市(shì)场利率较低、资金充沛，其他可替代的投资(zī)机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱人。同(tóng)时，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金成(chéng)本也有望(wàng)下行，我国(guó)高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后(hòu)我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年(nián)一季度(dù)情况(kuàng)来(lái)看，外资确实在(zài)买入大行，并且数量(liàng)还不少。不过保险资金却是有进(jìn)有出，这一点(diǎn)有点与我们预期不符(fú)。基(jī)金主要在卖出。此外，还(hái)有些一(yī)般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持(chí)股变化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立(lì)，即：在(zài)银行股(gǔ)估(gū)值极低的时候，追求绝对收(shōu)益的资金买入了高股息率(lǜ)的个股(gǔ)。

　　从散点图上也可(kě)以(yǐ)清晰(xī)看到这一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和(hé)历史上很(hěn)多次银(yín)行底部启(qǐ)动一样，很可(kě)能是青睐高股息率的(de)资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的(de)口味与公募(mù)基(jī)金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分析(xī)，说明了(le)过去半年的银行股行(xíng)情，是追求绝对收益的资金，买入(rù)了高(gāo)股息率的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银行(xíng)股股息率依然较高，而资(zī)金(jīn)面依(yī)然宽(kuān)松，那么这些高股息率股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引(yǐn)力(lì)的。

　　那么(me)在(zài)银(yín)行业的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾经提(tí)出，过去三年(nián)期间的一些特殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹象，银行(xíng)业(yè)将要(yào)进入新的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去几年大(dà)行承担了(le)一些监管要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长(zhǎng)非常(cháng)快，投放(fàng)利率很低，这对小微金(jīn)融市(shì)场格局(jú)造成了较(jiào)大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原(yuán)来从(cóng)事小微业务(wù)的中小银行造成压力(lì)。