来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ng>下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。