文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素(sù)，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企察，银(yín)行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平(píng)合适(shì)，在追求(qiú)经济提(tí)振的同(tóng)时，也(yě)注重(zhòng)防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能对(duì)银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多(duō)增的(de)态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金(jīn大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企0; line-height: 24px;'>大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)流出(chū)，因此向同业融出的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对(duì)货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低(dī)，预(yù)计资金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面(miàn)预(yù)期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投(tóu)资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企