4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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