文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(r10克是几两én)均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规10克是几两模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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