事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛0000; line-height: 24px;'>姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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