4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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