近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

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　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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