金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企业(yè)家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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