2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算(suàn)资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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