文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng科兴是美国的还是中国的)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。