2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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