文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了p>

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财(c别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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