金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)金存(cún)在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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