金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kà女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束n)来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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