文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dà87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些i)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些>

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)