事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病