上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债(zhài)被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为(wèi)首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制(zhì)退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直(zhí)未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债(zhài)等(děng)的退市，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将(jiāng)被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出(chū)钱(qián)进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债及(jí)其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退(tuì)市少，成就了(le)可(kě)转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚(máo)的可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可(kě)转债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信用评(píng)级，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么将(jiāng)迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的(de)简单套路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些规(guī)则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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