4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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