上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起退(tuì)市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交(jiāo)易日(rì)低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市(shì)的情况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可(kě)转债(zhài)退市(shì)并非完全(quán)出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值合(hé)理且随市场下(xià)跌估(gū)值出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可(kě)转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁，给予分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转债(z分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导hài)的(de)风险防控(kòng)，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司(sī)，可(kě)考虑提(tí)高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的(de)短(duǎn)板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。 分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导

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