2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(d漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里e)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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