2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖>

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xi双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖àn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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