主要内(nèi)容

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压(yā)，主因成本与(yǔ)费(fèi)用压力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)当月同比(bǐ)仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收(shōu)缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经(jīng)济数据(jù)表(biǎo)现亮眼后，工业企业实际营收增(zēng)速积极回升，抵消PPI回落的(de)抑制，令3月名义营收增(zēng)速回升(shēng)，但整体企业盈利压(yā)力仍大，主要源于两方面，其一(yī)是国际(jì)高油价导(dǎo)致(zhì)的输入(rù)性成本压力仍在约(yuē)束利(lì)润改善，3月营(yíng)业成(chéng)本对当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度仅收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。其二是(shì)今年降费(fèi)政策未(wèi)再明(míng)显(xiǎn)新增，加之部分(fēn)企业开(kāi)始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比压(yā)力开始加大，3月费用(yòng)对当月利润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-9.5个百分点(diǎn)。与去年费用率(lǜ)改善拉动利润增速(sù)6个百分点形成鲜(xiān)明(míng)对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资(zī)韧性支(zhī)撑营(yíng)收增(zēng)速回升(shēng)，但高(gāo)油价仍构(gòu)成(chéng)约束。3月工业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车(chē)、家具、计算机通信电子设备等均回升明显，显示递延需求释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期消(xiāo)费需求的(de)推(tuī)动。其次(cì)，煤炭冶金产业(yè)链(liàn)营收增速延(yán)续改善，显示保交楼政(z开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗hèng)策推动(dòng)地产建安投资构成支撑，但石油(yóu)化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价对(duì)于石化产业链(liàn)相关行业需求持(chí)续(xù)构(gòu)成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价回落已在(zài)缓和中下游成本压力，但高油(yóu)价继续构成输入性成本传导。3月工(gōng)业(yè)企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本压力仍然(rán)偏大，尤其是高油(yóu)价(jià)下的(de)国(guó)内(nèi)石(shí)化产业链，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水(shuǐ)平明显高于其(qí)他行(xíng)业。由于(yú)我国(guó)石化产(chǎn)业链主(zhǔ)要为(wèi)中(zhōng)下游，上(shàng)游环节在海外主要(yào)原油寡头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善无法被国内产业链(liàn)吸收，国内以中(zhōng)下游为主的石化产业链反而(ér)会在高油价下受到输入性(xìng)成本压(yā)力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶(yě)金(jīn)产业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤(méi)价下行导致煤(méi)炭(tàn)产业链上游成本(běn)率被动(dòng)走高、利润承(chéng)压，而中下(xià)游成本率(lǜ)实际(jì)上是改(gǎi)善的，与此同时，更靠近下游的(de)消费行(xíng)业成本率(lǜ)也明显改善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链利润在(zài)高油价下(xià)仍承压(yā)。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消(xiāo)费行(xíng)业面临最大的成本压力改善和积极(jí)的营业收入(rù)回升，因而下游消费行业利润增速恢复继(jì)续好于(yú)其(qí)他(tā)行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设(shè)备等(děng)改(gǎi)善明显，煤炭冶(yě)金(jīn)产业链中下游利润增速也积极改善(shàn)，相较而言，石化产业链行业(yè)在营业收(shōu)入(rù)与成本(běn)压力均承压背景下(xià)，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业盈利三重风险，以及下半年(nián)潜(qián)在(zài)的内生恢复空间。3月工业企业(yè)利润数据显示，虽(suī)然经济需(xū)求侧短期恢复较快，但在成(chéng)本(běn)与费用压力背景(jǐng)下，企业盈利仍(réng)然(rán)承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企(qǐ)业盈利的(de)三重风(fēng)险，其一是经济内生动(dòng)能弱化。伴(bàn)随递(dì)延(yán)需求主(zhǔ)导(dǎo)的(de)需求脉冲性回升过程逐(zhú)步结束，经济(jì)内生动能仍面临弱化(huà)风险。其二是高油(yóu)价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式(shì)减产操(cāo)作，加之全球服务(wù)消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际油价(jià)或再(zài)度走(zǒu)高，这也意味(wèi)着(zhe)成本压力仍较大。其三是费用率对于利(lì)润的拖累，企业逐步(bù)补缴前期(qī)社(shè)保费缓(huǎn)缴等，以(yǐ)及今(jīn)年目前(qián)降费政策更多为(wèi)延续而非新增(zēng)，费用(yòng)率对于利润(rùn)同比增速的(de)的拖累也(yě)将(jiāng)逐步(bù)显现，二(èr)季(jì)度剔除基数(shù)扰动后的(de)企业盈利真实修复(fù)过程(chéng)或相对缓慢。而(ér)展望下半(bàn)年，经济(jì)内生(shēng)动能的复苏可以期待，两(liǎng)大领先指标已经验证，重(zhòng)点(diǎn)关注下半年经济(jì)内生动能逐步复苏、国(guó)际油价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)步趋缓后工业企业利润的修复空间(jiān)。

　　风(fēng)险提(tí)示：外部地缘政(zhèng)治风险，疫情(qíng)形势(shì)变(biàn)化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业(yè)利(lì)润仍(réng)承压，主因(yīn)成本与(yǔ)费用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同(tóng)比也仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处(chù)于较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经(jīng)济数据表现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际营收增速已积(jī)极回升，抵消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名(míng)义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利压力仍大，主要源(yuán)于两个(gè)方面(miàn)：

　　其一是(shì)国际高油价导致(zhì)的输入性(xìng)成(chéng)本(běn)压力(lì)仍(réng)在约(yuē)束(shù)利润改善，3月营(yíng)业成(chéng)本(běn)对(duì)当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍(réng)然(rán)较深。

　　其二是今年(nián)降(jiàng)费政策未再明显新增，加(jiā)之部分企业开(kāi)始补缴(jiǎo)社保费，企业费用(yòng)同(tóng)比(bǐ)压力开始加大，3月(yuè)费用对当月利润拖累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点(diǎn)。2022年社保缴费缓(huǎn)缴(jiǎo)等(děng)一系(xì)列新增降费政策持续改(gǎi)善企业费用率，对2022年全年(nián)工业企业利润增(zēng)速构成较强支撑，全(quán)年拉动(dòng)工业企业(yè)利润同(tóng)比增(zēng)速6个百分点。但从今(jīn)年(nián)开始前期(qī)社保费降费(fèi)的企业开始(shǐ)补缴社(shè)保(bǎo)费(fèi)，加之今年未再新增更大力度的降费政(zhèng)策，从同(tóng)比视角来看费用对于工业企(qǐ)业利润(rùn)的拖(tuō)累开始显现(xiàn)。

　　二、营(yíng)收：消费短(duǎn)期较快恢复加之投资韧性支撑营收增速(sù)回(huí)升(shēng)，但高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月工业企业(yè)营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上看，下游消费相关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回落对(duì)于(yú)名(míng)义营收增(zēng)速(sù)的拖(tuō)累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通(tōng)信电子设备（高基(jī)数(shù)下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释放(fàng)以及汽(qì)车集(jí)中(zhōng)降价等(děng)对于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续(xù)改善，显示(shì)保交(jiāo)楼(lóu)政策推动地产(chǎn)建安(ān)投(tóu)资(zī)构(gòu)成(chéng)支撑，但石油化(huà)工产业链(liàn)营收增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高(gāo)油价对于石化产业链相关行业需求持续构成抑(yì)制。

　　三、成本率(lǜ)：虽然煤价(jià)回落已在缓(huǎn)和(hé)中下游成本(běn)压力(lì)，但高油价(jià)继续构成输入性(xìng)成本传导

　　3月工(gōng)业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的国内石化产业链(liàn)，成本(běn)率同比增(zēng)量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平明(míng)显高于其(qí)他行业。由于我国(guó)石化产业链主要(yào)为中(zhōng)下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡头国家，因而国(guó)际高油价带来的上(shàng)游利润改善无法被国内产业链吸收，国内以中下游为主的石(shí)化产业链反而会(huì)在高油价下受到输入性成本(běn)压力，也(yě)即3月(yuè)的情(qíng)况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游均在国内(nèi)，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成本(běn)率同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤炭产业链(liàn)上(shàng)游成本率被(bèi)动走高、利润承压(yā)，而中下游成本率实际上(shàng)是改善的（成(chéng)本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时，更靠近(jìn)下(xià)游的消(xiāo)费行业成本率也(yě)明显改善（同比增(zēng)量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下(xià)游(yóu)消费行业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利润在高(gāo)油价(jià)下仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行业面临最(zuì)大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业(yè)收入回升，因而(ér)下游(yóu)消费行业(yè)利润增(zēng)速恢复(fù)继续好(hǎo)于(yú)其他(tā)行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中(zhōng)，汽车、计算(suàn)机通信(xìn)电子(zi)设备、家具等行业利润增速均(jūn)改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金(jīn)产业链虽然整体利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游价格(gé)回(huí)落导(dǎo)致(zhì)上游利润下(xià)降的缘故，而中(zhōng)下游面临的是营收改善、成本压(yā)力缓和(hé)的格局，中下游利润增(zēng)速改善明显(xiǎn)，金属制品(pǐn)、通用设备、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业利润增速均(jūn)改善10-20个百分点(diǎn)。相较而言，石化产业链行(xíng)业在营业收入与(yǔ)成本压力均承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　五、关注二季度企业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及下半(bàn)年(nián)潜在的(de)内生恢复空间。

　　3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数据显(xiǎn)示，虽然经济需求(qiú)侧(cè)短期恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企业盈利仍然(rán)承压，而展望二季(jì)度，关注企业盈利的(de)三重风险，其一是经济(jì)内生动能弱化。伴随递(dì)延需求主导的需求脉冲性回(huí)升(shēng)过(guò)程逐(zhú)步结束，经济内(nèi)生动能仍(réng)面临弱(ruò)化(huà)风险。其(qí)二是高油(yóu)价(jià)带(dài)来的(de)成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步(bù)恢复(fù)，国际油价或再度走高，这也意(yì)味着成(chéng)本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年目(mù)前降费政策更多为延续(xù)而非(fēi)新(xīn)增，费用率(lǜ)对于利润同(tóng)比(bǐ)增速的的拖(tuō)累也(yě)将逐步(bù)显(xiǎn)现，二季(jì)度(dù)剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程(chéng)或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动能的(de)复苏可以期待，两大领先指标(biāo)已经(jīng)验证，其一(yī)是居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向结束持续一年的下滑(hu开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗á)过(guò)程，消费(fèi)信心逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，其二(èr)是保(bǎo)交楼政策已推动上半年地(dì)产建安投资和(hé)竣(jùn)工积极(jí)回(huí)补，有(yǒu)望(wàng)拉动(dòng)下(xià)半年汽车(chē)、家(jiā)电(diàn)、家具等后周期大宗消费，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际(jì)油价(jià)涨幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润的修复空间。

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《被市场低估的成本与费用压力(lì)——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗