来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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