4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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