调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑12是什么意思邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯12是什么意思乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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