金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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