来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(h1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022uí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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