4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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