来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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