来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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