来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人>鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人>鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。