4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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