文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电75寸电视长宽是多少气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(75寸电视长宽是多少wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(75寸电视长宽是多少pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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