5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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